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作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
关键矛盾
铜矿增量明显落后于冶炼与消费增速，构成2023–2025年铜价逐级抬升的核心驱动力。
长期逻辑
铜矿复产周期长，高铜价难以快速刺激供给释放，消费端在新兴领域拉动下仍将保持强势，供需紧平衡格局预计延续至2028年。
铜上涨的大周期是：2023-2028年全球铜矿新增供应进入瓶颈期，年均增量50万吨。消费端年均消费80万吨左右。
2025年1-8月ICSG数据显示：
（1）全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；
（2）全球铜冶炼产量1907万吨，同比增加71万吨；
（3）全球铜的消费量1883万吨，同比增加105万吨。
铜矿增量落后于冶炼和消费的增速，也是推动2023-2025年铜价一步一个抬升的主要驱动力。展望2026-2028年，在没有特大型矿山投入的情况下，这种紧张的局面会更加严峻。消费端在AI算力、汽车电动化、储能、光伏等新兴消费端的强势增长，让未来几年铜的消费仍将维持年均80万吨的消费能力。
2025年9月印尼Grasberg铜矿作为全球第二大铜矿（年产量约81.6万吨，占全球3.6%），其因泥石流事故引发的停产对全球铜市场产生了显著冲击。2025年四季度预计减产20万金属吨，2026年全年减产27万吨（较原计划下降35%），最早2027年才能恢复产能。
年内的一系列安全事故也让年初铜矿增长50万吨的预期逐步调低。四季度印尼Grasberg铜矿减产后，预计2025年全年铜精矿的产量增长仅仅只有32万吨，远远低于消费端的增长。复矿周期长，高铜价无法刺激矿的增长，是铜能保持稳定增长的主因。
展望2025年四季度，铜价的核心底部区间已由三季度的75000-78000区域抬升至83000-84000区域。2026年随着矿端的继续紧张，冶炼将面临原料不足和盈利亏损的局面，这也将成为2026年铜价的主要驱动力。台阶攀爬的走势也将给下游采购增加额外的现金流压力。
编辑：武宇杰
审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/
复核：李煜爽
报告完成日期：2025年10月30日
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