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来源：能源研发中心
油价单周反弹超7%，这是下半年来最大单周涨幅，过去半个月来进行了一次折返跑行情。这个阶段油价的波动几乎围绕着中美经贸摩擦与对俄制裁进行，对俄制裁推动了过去一周油价的快速反弹，并改变了市场参与者对油价的预期。10月22日欧盟和美国先后公布的对俄新一轮制裁推动了油价下半年最大力度的反弹，制裁力度加大再次给原油(607, -8.60, -1.40%)供应带来扰动，可以看出市场的担忧有所升温，市场需要一段时间来适应制裁带来的影响，原油市场月差及中东实货窗口贴水迅速反弹均反应了市场对俄油受限的担忧。油价短线反弹6美元之后，周五冲高回落，对俄制裁的影响完成了初步计价，后续市场会观察制裁的实质性影响，目前来看存在较大的弹性空间，需要时间来给出答案。
对于包括原油在内的金融市场另一个比较重要的影响因素，是本周末的中美经贸谈判，中美经贸摩擦从半个月前的突然升温，特朗普情绪化的威胁提升关税引发市场恐慌油价暴跌，到本周周美国主动缓和局势后，中美谈判团队在马来西亚进行了新一轮的经贸磋商，中美代表星期天（10月26日）结束为期两天的谈判，美方财长贝森特说：“我认为这个框架具有建设性，而且影响深远使我们能够继续推进，为两国领导人根据非常成功的框架举行会晤奠定基础，贝森特强调，中美领导人在韩国会晤时，是否延长贸易休战协议将由特朗普决定。根据新华社报道当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。。总体来看不管是对俄制裁还是中美经贸关系的缓和均起到了改善市场预期作用，油价暂时摆脱了月初供应过剩的巨大压力下的持续下行节奏，回归到了区间内震荡格局。
美国跟欧盟对俄加大制裁力度改变市场预期
10月23日，欧盟和美国先后发布了对俄罗斯的新一轮制裁，从制裁内容来看无疑是打中了俄罗斯的痛处，现在的俄罗斯非常需要这些出口收入，2025年俄罗斯经济最显著的变化是从2023-2024年的4%以上的高速增长转为低速徘徊，官方预测从年初的2.5%下调至1.5%左右，IMF预测更为悲观（0.6%），2026年俄方预测经济增速也只有0.5%-1.5%之间。这种情况下石油出口收入就对俄罗斯经济更为重要。而此次西方国家联手毫无疑问就是想实现限制俄罗斯经济非常需要的能源出口收入，削弱其持续进行军事行动的经济能力。由于能源出口是俄罗斯财政的重要支柱（有分析认为约占联邦预算收入的40%以上），此次制裁被视为打击其经济命脉的关键。
根据俄罗斯价格指数中心（ЦЦИ）的分析报道称，2025年9月俄罗斯海运石油出口量较8月增长12.8%，其中ESPO（东西伯利亚-太平洋管道）原油出口量增幅达22.6%，至14.6万吨/日，创2025年以来最高水平；主要出口油种乌拉尔原油的海运量增长7.7%，至29万吨/日；在截至10月19日的四周内，俄罗斯海运原油出口量攀升至29个月新高，逼近2022年俄乌冲突爆发后的最高水平。机构船舶追踪数据显示，该国港口四周平均出口量达每日382万桶，较截至10月12日的数据增加8万桶，创下自2023年5月以来最高纪录。与波动较大的周度数据相比，四周平均值更能清晰反映潜在趋势。
与俄罗斯的旺盛出口需求不同，此次美国制裁的核心目标之一是通过制裁限制其出口，“敦促俄罗斯停火”，与欧盟明确制裁“将在公布后30天生效”不同，美国财政部长贝森特在宣布制裁时，仅强调“制裁措施将尽快落地”，未给出具体生效日期 。这种模糊表述并非“疏忽”，有关解读是美国基于多重战略目标的刻意设计。相当于给俄罗斯释放“缓冲信号”——若俄罗斯在制裁生效前展现出停火意愿，美国仍有调整制裁力度的空间，根据一些报道特朗普对普京的耐心正在逐渐耗尽，这也是此次美国加大对俄罗斯制裁的原因所在。显然俄罗斯感受到了痛苦，普京称美国的制裁损害了与俄罗斯的关系，虽然他声称新的制裁不会影响俄罗斯经济，但显然市场并不这样认为。从具体制裁内容看，美欧的打击路径既精准又存在“差异化协同”。美国直接制裁俄罗斯最大的两家石油企业——俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil），这两家企业掌控着俄罗斯70%以上的石油开采产能与55%的石油出口份额。美国的制裁措施不仅包括冻结两家企业在美资产、禁止美国实体与其开展交易，还通过“次级制裁”施压第三方国家，试图限制两家企业的国际融资与原油运输渠道。而欧盟此次制裁首次将俄罗斯液化天然气（LNG）纳入禁令，并扩大对能源、金融、运输等领域的限制，涉及多家中国实体。中国外交部称对欧方以涉俄为由对中企发起非法单边制裁，中方对此强烈不满，坚决反对，欧方根本没有资格对中俄企业正常交往合作说三道四。我们敦促欧方停止拿中国说事、损害中方利益，这不利于中欧关系健康稳定发展。中方将采取一切必要措施，坚定维护自身正当权益。
过去的几年时间里我们见证了多次西方国家对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的石油出口的限制，无一例外的这些制裁公布初期都给市场带来担忧，但最终又都没有给石油市场带来预期的供应大量中断的风险，这些制裁国家的供应及出口仍维持在了高位，损失量远低于制裁初期预期，因此从中长期来看，美欧制裁难以完全实现其预设目标，制裁在相当程度上增加了俄罗斯的石油交易成本，实质性影响更多体现在改变了俄罗斯石油的贸易流向、推高了其交易成本并催生了合规风险，而非在总量上成功封堵其出口，很难能从根本上“掐断”其能源收入。尽管如此，此次对俄制裁的内容市场初步评估还是可能会影响200万桶/日左右的原油供应，就像俄罗斯总统普京判断的市场上取代俄罗斯石油需要时间，因此短期内市场需要时间来适应制裁带来的扰动。但随着时间的推移投资者可能还是会发现市场上的石油供应并没有减少。尽管如此对于制裁带来的短期冲击市场还是给予了足够的重视，我们可以看到布伦特原油月初快速反弹，中东实货市场随之增加的买盘需求推动贴水同样大幅反弹，欧洲柴油裂解差大幅走强，原油期货市场也在制裁之后单日成交量创下了以伊冲突之后的高点，从这些表现上我们也可以看出该事件给原油市场带来的冲击是不可忽视的。
新一轮的对俄制裁让市场的观点出现了剧烈的调整，油价短短3个交易日就反弹超6美元。根据洲际交易所公布的最新持仓报告显示在制裁之前投机资金继续加大了看空的押注。数据显示截至10月21日的一周，布伦特原油投机者将净多头头寸再次大幅削减57，085份合约，降至52，521份。从9月底开始短短不到一个月时间净多头寸就减少了近20万手，基金明显大幅增持了空头头寸，而这个调仓动作随着周三美国跟欧盟公布的新一轮制裁大概率将再次发生变化，不出意外周三之后投机资金将被动回补净多头寸。这种突发的变化显然会增加资金的操作难度。
供应过剩压力的交易逻辑暂时降温，对俄制裁的影响初步计价已经完成，接下来市场仍需要一段时间来进行更为全面的评估，此次制裁力度明显比此前更大，从买卖二端都给俄罗斯石油出口制造了困难，将在一段时间内给原油市场的供应带来扰动，从油价迅速反弹6美元可以看出，市场迅速调整了预期，油价短期内不会马上回归此前的下跌势头，布伦特原油为例更大概率会维持在60-70美元的区间内运行。油价将继续保持高波动特征，注意节奏把握。
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