铅锌月报 | 供应预期施压，沪锌反弹乏力
发布时间：2025-06-05 16:15:20 浏览：26
摘要
锌：
利多：
1、库存尚处历年低位，绝对水平不高；
利空：
1、6月炼厂增量为主，供应端或持续施压；
2、TC回升至3600左右，若累库则难以继续给到炼厂利润空间。
铅：
利多：
1、终端报废量较少，叠加再生铅投复产，电瓶存在成本支撑;
利空：
1、原再炼厂齐放量，消费尚处淡季表现不佳；
小结：
锌：宏观面，特朗普表示将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，叠加俄乌冲突激化，市场避险情绪再度升温。基本面看，供应端，据百川盈孚调研，6月炼厂采购需求依然有分化，大厂复产后采购调整为刚需，后续小幅上涨为主。锭端6月增量明显，受大厂新投产及复产影响，预计环比增量在2万吨以上。需求端，节前刚需补库带动库存小幅去化，而后随着需求淡季深入，下游接单量有限，镀锌等抢出口浪潮已过，后续需求预期一般。整体来看，短时锌价反弹仍受阻，供应放量预期下利润持续持稳存疑，预计锌价整体偏弱震荡为主。
铅：基本面来看，原料端，废电瓶经历短时下调期，铅精矿市场预计维持紧平衡状态。供应端，原生铅生产基本稳定，广西炼厂检修结束将贡献下周原生铅锭增量。再生端，原料价格仍处高位，炼厂有意压低节后采购报价，但回收商出货情绪谨慎，炼厂到货有限提产预期不强，整体开工维持低位。需求端，蓄企仍以长单接货为主，消费整体表现不佳。总体来看，废电瓶支撑下限，但供需关系难以支撑铅价重心上行，预计铅价低位震荡为主。
操作策略：
沪锌反弹沽空，沪锌主力合约周运行区间21500-23000元/吨附近。沪铅区间操作为主，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
正文
行情回顾
月内锌价宽幅震荡。锌价受基本面扰动偏多，华南地区冶炼厂生产波动影响下，市场对现货供应收紧预期支撑锌价走强，但6月国内精炼锌供应仍以复产增量为主，故锌价上行动能不足，回归震荡走势。
月内沪铅偏弱震荡。宏观面，关税风险短时缓和，美联储官员讲话立场表明对短期下调利率的态度并不乐观。因担心通胀卷土重来，仍需更多的数据来作判断。美元指数三连阴之后重回100整数关口下方，伦铅振幅1950-2000美元/吨。但海外铅库存突增3万余吨，伦铅承压下行接近区间下限。此前铅价回升使国内再生铅炼厂亏损略有修复，部分企业低负荷复产，湖南、贵州新建产能投产，同时粗铅进口到货环节再生原料紧张预期，废电瓶价格大幅降低，成本支撑松动。消费端，蓄企仍以长单接货为主，消费整体表现不佳。供需平衡边际转弱铅价震荡下行。
价格影响因素分析
1、国际宏观
特朗普加倍，欧盟：表示遗憾，准备反击美国！当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。当地时间5月31日，欧盟委员会在一份声明中对美国宣布提高进口钢铝关税表示遗憾，并表示欧盟准备采取反制措施。声明强调，欧盟委员会目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。
俄乌方面，据央视新闻，乌克兰透露，6月1日当天对俄发起特别行动，用无人机摧毁了俄41架战略轰炸机，俄罗斯主要机场中约34%的战略轰炸机遭到攻击。俄媒表示，乌方说法纯属谣言。根据乌克兰通报，乌方无人机深入俄境4000多公里，同时对俄罗斯空天军四个战略轰炸机基地进行攻击。如果该消息属实，那么按照俄罗斯军事博主的说法，此次袭击的规模和影响比作“俄罗斯珍珠港事件”，俄罗斯在乌克兰战争中的急剧升级可能迫在眉睫。
美国4月核心PCE价格同比2.5%，创下四年多新低，个人支出大幅放缓至0.1%。4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，四年多来最小的涨幅。消费支出疲态尽显，耐用品支出大幅下降。“新美联储通讯社”：4月通胀报告为“A+”，但暗藏两大隐忧。Timiraos认为，随着特朗普关税的影响显现，5月尤其是6月通胀可能会加快反弹，此外，2024年中期通胀已明显降温，同比基数本身已不占优势。
美国一季度GDP小幅上修至-0.2%，PCE物价指数下修至3.4%。受消费支出和进口拖累，美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%不及预期。这一数据相较于此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。上修部分得益于企业投资的走强和库存积累的增加。
2、国内宏观
中国5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI为50.3、延续扩张。农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；大型制造业企业PMI升至临界点以上，高技术制造业延续扩张，连续4个月保持在扩张区间；进出口指数均有回升。
中方对自欧盟进口相关白兰地反倾销调查，商务部回应进展。商务部的调查将于2025年7月5日到期。目前，调查机关正在对欧盟出口商主动提交的价格承诺申请进行审查。调查机关将根据案件事实并在依法依规调查的基础上，作出最终决定，同时，对继续通过对话磋商解决经贸分歧持开放态度。
外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，近日，美国决定将开始吊销中国学生的签证，包括“与中国政府有联系或在关键领域学习”的学生。请问外交部对美方的这一决定有何评论？毛宁回应，美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，严重损害中国留学生的合法权益，干扰两国正常人文交流。中方对此坚决反对，已向美方提出交涉。
中国1-4月规模以上工业企业利润持续回升，同比增长1.4%，较1-3月份加快0.6个百分点。国家统计局工业司统计师于卫宁解读称，1-4月份规模以上工业企业利润稳定恢复，展现出我国工业强大韧性和抗冲击能力。但也要看到，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。
3、精炼锌与再生铅月内亏损收窄
精炼锌方面，截止5月29日，本月精炼锌厂冶炼利润收于-448元/吨，亏损较月初收窄。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费涨至3600元/吨，进口加工费持平35美元/吨，亏损收窄受TC回暖影响。
原生铅方面，国产矿TC持降至600元/吨，进口矿TC降至-35美元/吨；白银收益基本持平。再生铅方面，废电瓶月内价格下跌，再生利润变化不大，截止5月30日，再生铅冶炼利润收于-1315元/吨。
4、锌下游消费情况：淡季效应延续，镀锌订单不佳
恰逢端午假期，多数企业有放假安排，放假1~2天不等，少数企业放假3天，影响开工。镀锌管方面，本周黑色价格回落明显，订单受阻，走货情况不理想，成品库存有所累积，降低开工消耗库存为主。而镀锌结构件方面，多数企业反馈需求较弱，叠加南方雨季开始，部分施工受限，需求有所回落，铁塔企业亦反馈订单量还可以但不够饱和，竞争压力较大。
5、库存情况：节前逢低采买，铅锌小幅去库
截至本周四（5月29日），七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨，国内库存录减。周内上海及天津地区到货较少，叠加下游节前备库带动库存不断下降。广东地区周内现货升水不断上涨，下游受畏高情绪影响刚需采购，库存有所增加。整体来看，原三地库存减少0.37万吨，七地库存减少0.38万吨。
截至5月29日，铅锭五地社会库存总量至4.94万吨，较5月22日减少约900吨；较5月26日增加0.6万吨。本周正值6月底，加之临近传统端午假期，持货商普遍积极出货，期间现货贴水再度扩大，豫湘地区电解铅厂提货源报价对1#铅价均价贴水60-20元/吨出厂，期现价差扩大至200元/吨，促使部分贸易商移库交仓，铅锭社会仓库库存转为增势。同时，端午假期在即，部分铅蓄电池企业计划放假1-3天不等，叠加月末惯例盘库，放假时间最多者将达到5天，故节前下游企业采购积极偏弱，尤其在铅价走弱后，下游采购分歧扩大，部分继续观望，部分就近以刚需采购。此外，节日期间铅消费缺失，铅锭库存仍将有上升风险。
结论与操作策略
锌：宏观面，特朗普表示将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，叠加俄乌冲突激化，市场避险情绪再度升温。基本面看，供应端，据百川盈孚调研，6月炼厂采购需求依然有分化，大厂复产后采购调整为刚需，后续小幅上涨为主。锭端6月增量明显，受大厂新投产及复产影响，预计环比增量在2万吨以上。需求端，节前刚需补库带动库存小幅去化，而后随着需求淡季深入，下游接单量有限，镀锌等抢出口浪潮已过，后续需求预期一般。整体来看，短时锌价反弹仍受阻，供应放量预期下利润持续持稳存疑，预计锌价整体偏弱震荡为主。
铅：基本面来看，原料端，废电瓶经历短时下调期，铅精矿市场预计维持紧平衡状态。供应端，原生铅生产基本稳定，广西炼厂检修结束将贡献下周原生铅锭增量。再生端，原料价格仍处高位，炼厂有意压低节后采购报价，但回收商出货情绪谨慎，炼厂到货有限提产预期不强，整体开工维持低位。需求端，蓄企仍以长单接货为主，消费整体表现不佳。总体来看，废电瓶支撑下限，但供需关系难以支撑铅价重心上行，预计铅价低位震荡为主。
策略
沪锌反弹沽空，沪锌主力合约周运行区间21500-23000元/吨附近。沪铅区间操作为主，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
来源：中信建投期货
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