钢材：弱现实逼近，上行压力加大

  转自：财信期货研究

  核心观点 CORE VIEW

  估值：现货中性，盘面中性略低

  从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于下游向上游要利润状态（吨煤利润延续下降，吨焦利润盈利略有扩大，吨钢即期利润环比回升，钢厂利润表现尚可），钢材现货估值中性；从基差角度来看，螺卷10合约基差整体处于中性水平；从静态估值角度来看，螺纹钢(3487, -54.00, -1.52%)10合约全线跌破钢厂螺纹成本，静态绝对估值中性略低（截至5月16日）。

  驱动：弱现实逼近，上行压力凸显

  供需：铁水维持高位，需求或季节性下降。钢厂利润尚可，短期铁水产量下降空间或有限；从需求驱动来看，地产弱势依旧、基建与制造业固投增速略有收窄，用钢需求偏弱预期未改。建材淡季渐近，钢材供需格局或逐步向弱现实切换。

  成本：仍有下降空间。铁矿(805, -22.00, -2.66%)自身处于供增需减格局，高库存压制及铁水产量下降背景下，煤焦弱现实与弱预期格局未改。

  总结：关税超预期扰动下，钢材盘面价格重心有所上移，但钢材需求驱动仍弱叠加弱现实渐近，盘面上行压力有所加大，短期盘面或在低位震荡中等待铁水产量与下游需求下降速度的兑现（铁水产量下降速度决定成本下移空间，需求下降速度决定黑链负反馈程度），警惕需求预期差。

  关注点：

  粗钢调控政策、需求下降速度

  研报正文 TEXT

  01

  现货估值中性，盘面估值中性偏低

  从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于下游向上游要利润状态。截止5月16日当周，吨精煤利润延续下降；吨焦利润盈利略有扩大；以螺纹热卷(3668, -61.00, -1.64%)冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润周度环比有所回升（钢厂利润整体尚可），钢材现货估值整体维持中性。

  从基差角度来看，螺卷10合约基差持稳。从基差季节性角度来看，目前螺卷主力10合约基差整体处于中性水平。

  从静态估值来看，螺纹钢主力10合约全线跌破钢厂螺纹成本，静态绝对估值中性偏低。据富宝资讯，截止5月16日，华东独立电炉平电生产成本在3327元/吨，华东独立电炉谷电生产成本在3171元/吨（富宝各地区谷电平均成本在3196元/吨），华东长流程螺纹钢生产成本在3113元/吨。建材淡季临近，钢厂减产预期略有所增强，短期华东长流程螺纹钢成本或是螺纹钢10合约压力位所在。

  ——————————————————

  02

  驱动：弱现实逼近，上行压力凸显

  中美关税缓和有所超预期，但地产弱势依旧、基建与制造业固投增速有所收窄，需求预期仍弱，现实或季节性下降，需求驱动仍显不足。

  （一）供需驱动：铁水维持高位，需求或季节性下降

  钢厂盈利率稳中有增，铁水产量高位虽有所回落，但回落速度或偏慢。据Mysteel调研，截止5月15日，247家样本钢厂日均铁水产量为244.77万吨，环比下降0.87万吨；样本钢企盈利率为59.31%，环比增0.44个百分点。中长期来看，重点关注粗钢产量调控政策。

  从需求表现来看，整体表现平稳。据测算，上周五大品种表需为913.76万吨，相比五一节后两周908.03万吨的均值水平略有回升，但相比节前的926.25万吨有所下降。建材需求季节性下降暂不明显，关注后期下降速度。

  从需求驱动来看，地产销售尚未明显好转，土地成交对新开工指引仍弱，整体来看，地产新开工或维持低位运行。据国家统计局数据，4月地产新开工创近7年同期最低水平，4月销售面积同比尚未转正，房企资金或仍偏紧张，地产用钢需求或维持偏弱态势。

  基建方面，4月基建投资单月同比略有收窄，但专项债发行有所提速，短期基建投资或正处于发力状态。 

  制造业方面，中小企业信心仍显不足，制造业固定资产投资增速有收缩预期。据测算，4月制造业固定资产投资单月同比为8.23%，相对3月的9.18%有所下降。

  从钢材直接出口角度来看，短期虽有波动，但钢材出口仍维持在高位。据SMM，25年第20周，32港钢材出港量为335.45万吨，环比增加35.93万吨。从内外价差来看，东南亚热卷与国内热卷价差收缩至120左右。关税及严查买单出口扰动下钢材出口下降预期尚存，关注兑现情况，谨防预期差（若钢材出口持续维持高位，钢材出口偏弱预期未能兑现，市场对需求偏弱预期或有纠偏）。

  从库存角度来看（以Mysteel五大品种为对象），钢材总库存延续下降，钢材库存整体处于偏低水平，供需矛盾暂不大，仍需累积。

  （二）成本：仍有下降空间

  铁矿方面，钢厂维持低库存策略，5月下旬-6月底为铁矿石发运旺季，铁水产量高位回落，铁矿自身或处于供增需减格局，现货提涨动力不足。

  焦炭(2232, -47.00, -2.06%)方面，焦化利润有所修复，焦化产能利用率有所提升，钢厂利润未进一步好转前，焦炭现货仍有提降预期。

  炼焦煤(1556, -15.00, -0.95%)方面，下游采购偏谨慎（消费端焦煤库存变动不大），煤矿库存延续增加，焦煤弱现实与弱预期格局未改。

  ————————————————————

  03

  总结

  关税超预期扰动下，钢材盘面价格重心有所上移，但钢材需求驱动仍弱叠加弱现实渐近，盘面上行压力有所增大，短期盘面或在低位震荡中等待铁水产量与下游需求下降速度的兑现（铁水产量下降速度决定成本下移空间，需求下降速度决定黑链负反馈程度），警惕需求预期差。

本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。