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一、美超强数据，观察交易逻辑变化
本周美国公布的超强数据，其1月零售销售月率上涨3%，为一年来最大环比增速，前值为下滑1.1%，年率为上涨6.38%，前值为上涨6%，核心零售销售环比增加2.6%。由于美国经济中消费占比超过2/3，零售数据被称为“恐怖数据”，数据验证强韧就业支撑消费稳定。另外1月ＣＰＩ同比增长6.4%，环比增长0.5%，核心ＣＰＩ环比增长0.4%。通胀继续放缓，但放缓速度明显减慢，其中房租大涨。
整体看，数据验证经济强韧，衰退预期进一步减弱，软着陆信心提升。但市场被迫修正加息路径预期，向联储的更高、更久去靠拢，本周高盛已预期将加息到6月，利率终点提高25个基点至5.25-5.5%。年末降息的预期则大幅减弱。美元指数本周震荡反弹，目前技术分析指向105-107区域，美股则进入震荡。我们认为去年影响市场的通胀恐慌逻辑已结束，通胀强韧是经济强劲的后果，经济向好是决定风险资产的底层逻辑，因此中期多头逻辑仍不变。但是市场修正加息预期，美元阶段性反弹，可能短期内压制风险资产表现。我们关注市场的主导交易逻辑是否向更高加息压力转换。
二、中国经济回升等待验证
中国疫情放开后，金融市场主导交易逻辑是经济反弹和房地产恢复。目前国内房地产恢复情况和企业复工复产情况是市场主要交易点。
中国1月金融数据超预期，社融增长5.98万亿，达到预期的高限，其中企业和政府债券发行量偏低，流动性主力是贷款增加4.9万亿，企业中长期债款大幅增长，但居民中长期贷款继续萎缩。整体看1月受春节影响债券发行偏低属正常，企业贷款增长，说明未来几个月流动性持续充足，但居民购房需求仍弱。高频数据也显示节后新房销售未见增加，不过节后更多城市反映二手房销售增加，另外本周公布了1月新房价12个月以来首次止跌，其中1、2线城市新房价环比开始回升。
上周是元宵节后全面复工的第一周，从下游开工率草根调查看整体偏慢，体现在新订单弱，企业开工率不高，工地开工较慢，其中房地产仍明显受制于资金紧张。
整体看弱现实继续，但趋势向好的积极信号也在显现，环比和同比增长的基本趋势不变，但悲观情绪开始出现，整体多头气氛有所收敛。
三、现货逐步恢复，低库存抬高价格支撑
本周下游生产进一步恢复，但整体新订单仍弱，部分企业甚至因库存增加被迫减产，反映在采购节奏上就是逢低买货绝不追高，价格上探69000即难见买盘。到周五时，沪铜进口亏损重新扩大到900元以上，另外低氧杆已全面开工，涨价时急于销售库存，精废杆价差扩大到1500元以上，对精铜杆的替代明显。
尽管如此，随着消费的缓慢恢复，累库速度已明显放缓，据ＳＭＭ统计，本周国内主流消费地库存32.5万吨，较上周增加1.5万吨，炼厂出口减少，本周保税库存增加0.5万吨。另外纽约精铜库存持续下降，目前已降至2.3万吨新低，ＬＭＥ库存略有增加至6.7万吨，由于中国比价恶劣进口需求差，ＬＭＥ现货贴水基本维持在25-30美元波动。整体看价格结构恶化，但全球可追踪库存总量仍处于同期最低水平，一旦消费好起来，价格弹性可能较大，实际压力并不大。
消息面，印尼铜矿水灾影响，但预期2月末可部分恢复。去年12月以来智利港口事件造成装船效率降低，目前有所恢复，秘鲁社会抗议事件造成矿山外运受阻，整体精矿到货有所紧张，不过目前还不足以影响炼厂生产。另外近期南非宣布因缺电全国进入紧急状态，赞比亚也出缺电问题。年初即出现供应干扰超预期的苗头，ＣＲＵ调高了供应干扰率，将全年平衡调整为短缺16万吨。国内方面大冶弘盛正式投产，该项目去年因疫情进度多次推迟，目前爬产缓慢。据ＳＭＭ估计2月国内精铜产量89万吨，环比增加4万吨，但1、2月比价持续处于大幅亏损甚至出口窗口打开，预计进口继续环比下降，国内精铜供应压力不大。
从下游采购节奏看，铜价跌到68000一线逢低点价较明显，精废价差也收窄到替代水平下方，暗示下游对价格接受抬高到68000。中期看随着旺季到来，消费环比大幅增加较确定，逢低备货的迫切性可能越来越强，二季度价格震荡向上的格局。
四、策略
美国经济反弹逻辑得到强化，中国弱现实强期基本格局不变，铜库存低位，随着消费回升可能出现宏观与现货的共振向上。技术上看68000下方近期反复获得支撑，背靠持多策略坚持。下周主要波动区间69500-68000。
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