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摘要：从库存来看，上周已然开始去库，这比历年去库的时点要更早一些，如果接下来两周去库的趋势得到确认，那么今年可能还是将处于一个低库存运行的状态，那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。从平衡表上看，今年也没有显著缺口，因此年内库存理论上也会再度去化到一个较低的水平，那么跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡整理，整体在4美元/磅上方运行。上周海外并没有重磅经济数据公布，但是主要央行官员接连发声。美联储多位官员接连发表鹰派表态，有关认为如果通胀及劳动力市场韧性较强，不排除后续单次加息幅度高于25BP。市场仍然在对此前拥挤的押注衰退和降息做进一步调整，美元震荡偏强、美债收益率也有所走高。另外由于土耳其地震带来原油价格显著反弹，也使得市场进一步担忧通胀后续的韧性。与此同时，高利率所带来的对衰退的担忧也并未减弱，毕竟目前出了失业率之外的其他经济数据基本都已经指向了衰退，单单凭借失业率能否抵抗衰退存在较大疑问，因此海外整体预期目前而言还是略偏悲观。
COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的Contango结构变得略微更加陡峭。目前北美库存仍然处于持续的去化过程之中，使得COMEX铜库存仍旧维持在非常低的水平，然而可以发现虽然库存一直很低，但是价格曲线并没有再出现较为陡峭的back结构，背后的原因可能有二：一方面美国的一些跟有色需求关系密切的宏观和中观数据已经明显走弱，可能存在隐性库存，因此没有人愿意去挤back，另一方面，其它市场的价差结构最近也回归Contango结构，如果北美地区的现货维持较高的升水，可能会吸引其它地区的精炼铜流入，因此整个COMEX铜的价差结构也较为平坦，我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低，所以后续还是可以考虑跨月正套策略。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价窄幅震荡，守住68000元/吨关口。上周是元宵节后的第一周，但是整体消费的复苏依然较弱，从草根调研来看，各地很多项目都处于尚未开工的状态，主要在于资金短缺，这也影响了工业品复苏的斜率和节奏，后续仍然需要密切关注。上周1月社融数据爆表，但是市场反应平静，从数据结构来看目前仍然不如预期，经济中较为羸弱的环节没有得到明显改善，消费者信心仍然需要进一步修复，这种压力也体现在铜价的运行之上，虽然上周已经开始去库、出库也恢复尚可，但是整体偏弱的预期仍然需要修正。另外一方面，精炼铜的供应也在小幅增加，单月产量大概率高于去年，供应压力逐渐增加，因此需求的恢复非常重要，当然我们始终认为今年的复苏虽说不会太强，但也不会这么弱，需要继续给予时间去观察，短期确实有一定压力，但过分看空也并不可取。
SHFE铜价格曲线向下位移，但是整个价差结构却出现了明显收敛。主要是元宵节之后下游复工较为集中，恰逢价格回落，买入采购的意愿较为集中。从库存来看，上周已然开始去库，这比历年去库的时点要更早一些，如果接下来两周去库的趋势得到确认，那么今年可能还是将处于一个低库存运行的状态，那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。从平衡表上看，今年也没有显著缺口，因此年内库存理论上也会再度去化到一个较低的水平，那么跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。
三、国内外市场跨市套利策略
SHFE/COMEX上周比价宽幅震荡。我们此前多次指出，比价近期反弹逻辑变弱，整体没有一个处于支配地位的逻辑，我们认为接下来仍然会出现这样的情况。主要目前需求进入季节性淡季，已经开始累库，并且保税区库存也有所累积，并且还会有所持续，这也会体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。
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