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摘要：美联储12月会议纪要显示市场非常鹰派，随后几位联储官员的讲话也都较为鹰派，其中不乏认为利率水平需要提高至5.4%的惊人言论，但是从市场运行的状态来看，依然并不相信联储真的会把目标利率最终提升到这么高的一个水平。另外周五的非农也再次让市场为之震动，目前看来劳动力市场仍然非常强劲，虽然我们的确看到高利率对一些需求的边际抑制，但是在劳动力市场上，这种需求抑制体现得还是不够，并不足以使得劳动力市场明显降温，因此后续市场还是需要重新正视全球央行的鹰派论调，这可能会对价格带来一定压力。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价宽幅震荡，周中振幅较为明显，但是全周来看价格重心并无显著变化。上周海外重要事件和数据较多，美联储12月会议纪要显示市场非常鹰派，随后几位联储官员的讲话也都较为鹰派，其中不乏认为利率水平需要提高至5.4%的惊人言论，但是从市场运行的状态来看，依然并不相信联储真的会把目标利率最终提升到这么高的一个水平。另外周五的非农也再次让市场为之震动，目前看来劳动力市场仍然非常强劲，虽然我们的确看到高利率对一些需求的边际抑制，但是在劳动力市场上，这种需求抑制体现得还是不够，并不足以使得劳动力市场明显降温，因此后续市场还是需要重新正视全球央行的鹰派论调，这可能会对价格带来一定压力。
COMEX铜价格曲线上周较此前向上位移，价格曲线近端维持相对平坦的结构，并没有太明显的变化。目前北美库存依旧没有明显累库，使得COMEX铜库存仍旧维持在非常低的水平。目前美国跟有色需求有关的宏观和中观数据表现平平，我们会发现情况并不乐观，很多跟铜需求相关的领域都进入了主动去库存阶段，但是目前这种宏观情况尚未在微观层面得到体现。从平衡表来看，海外也确实没有太多的过剩，隐性库存的规模应该不大，这意味着，只要美国不出现深度衰退，可能后续也很难有明显累库。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价宽幅震荡，周中一度跌破64000元/吨关口，但随后又显著反弹。目前国内的情况开始明显分化。从基本面来看，目前已经进入季节性累库的阶段，从累库初期的表现来看，累库力度并不弱，月差基差也都明显转弱，季节性弱势会非常明显。但是如果从另一个维度来看，目前也是预期在发酵的时间窗口。尤其是随着放开的深化，各个地区已经陆续越过感染峰值，接下来恢复生产生活的期望较高，同时近期各种政策已经吹风也都指向对经济发展的关注，因此对于后续需求的恢复还是有一定期待。因此目前弱现实强预期的特征体现得较为明显。我们认为在这种劈叉之下，如果预期跑得太快可能会使得现实在某个时间变得更加重要，也就是说，可以交易预期，但是往往会出现急涨急跌，因此整体我们认为价格是偏强的，但是可能波动会放大。
SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，现货维持微弱的升水，价差结构维持较小的back结构。目前国内精炼铜社会库存开始有所累库，这是春节前正常的季节性累库。但是即便如此，可能短期内还是会看到现货走向贴水、价差结构走向contango结构。毕竟此前市场对弱现实已经有过几次交易，目前来看这是一个逐渐兑现的过程，无论是社会库存还是保税区库存都开始出现累积，并且这种累积可能至少还将持续三周以上的时间，因此我们认为基差和月差仍然需要进一步对潜在的累库进行定价，尤其是目前仅仅累库一周左右的时间，还并看不错累库的幅度是季节性偏强或者偏弱，如果出现超季节性累库，那么月差可能需要等待更长的时间。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价震荡回落，但是这背后更多是因为美元贬值和人民币升值的因素所导致，这与我们近期指出的反弹逻辑变弱相吻合，整体没有一个处于支配地位的逻辑，我们认为接下来仍然会出现这样的情况。主要接下来需求逐渐环比走弱，进入季节性淡季，目前已经开始累库，并且保税区库存也有所累积，这也会体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。
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