沪铜2023年展望：宏观微观难共振，铜下跌空间大

沪铜观点：2023 年电解铜预计呈现供强需弱格局，电解铜供需由短缺转为小幅过 剩，基本面对铜价支撑将明显减弱；而 2023 年宏观面或呈现政策内松外紧、 经济内强外弱局面，而海外经济衰退风险以及国内经济复苏阵痛期仍将打 压风险偏好，预计铜价仍有下探空间。

宏观层面：2022 年，宏观扰动因素加剧，2 月份俄乌冲突爆发引发市场对 有色金属供应趋紧担忧，有色板块受刺激上行；而后随着欧美通胀持续飙升， 欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性，铜价年中大幅下挫；对于 2023 年，随着国 内疫情防控逐步优化，以及稳增长政策持续出台，国内经济有望稳步向好，对 有色板块价格产生提振。但与此同时，疫情形势难以快速好转，在疫情对市场 干扰逐步减弱的过程中仍需经历一定阶段的阵痛期；海外方面，随着欧美通胀 回落，欧美央行放缓加息步伐，但持续走高的利率将对经济产生明显压制，欧 美衰退风险依然存在。整体来看，2023 年国内外宏观分化，难以对行情产生趋 势性合力，需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险。 供需基本面：2022 年铜矿端产量持续释放，但由于疫情、限电、冷料短缺 等因素导致国内电解铜产能释放不及预期，消费端则继续维持稳定增长，供需 维持双强局面，铜供应继续呈现短缺状态；而 2023 年铜矿加工费大幅提升，反 映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期，而冷料偏紧局面或仍在一定程度 上限制国内电解铜产量释放，但整体上供应仍有望维持较快增长；需求端，随 着国内经济回升，需求端有望维持稳步增长，而海外衰退风险拖累需求，全球 铜消费增速或明显放缓，预计 2023 年铜供需转为小幅过剩。 风险关注：欧美货币政策、主要经济体经济变化，铜库存变化。

基本面分析 1. 上游原料-2022 年铜矿产量温和增长，2023 年供应趋于宽松 根据 ICSG(国际铜业研究组织)数据显示，2022 年 1-9 月全球铜矿产量 1618.5 万金属吨，同比增 加 56.6 万吨（+3.6%）；今年铜矿贡献增量主要受益于新建、扩建项目的持续放量，以及矿山品位、 回收率及处理量的提升；而产量减量企业主要是因抗议扰动、矿山品位下滑、管道泄漏、矿端开采与 加工技术有限等突发事件以及疫情影响的劳动力短缺等影响。

2022 年全球铜矿增量项目预计新增产量 104.8 万吨，新增项目主要包括来自于印 尼的自由港旗下Grasberg 项目、中国的紫金旗下巨龙铜矿、哈萨克斯坦的哈萨克斯坦矿业旗下 Aktogay 以及刚果（金）的艾芬豪&紫金旗下 Kamoa-Kakula 项目等，因此即使智利产量大幅下滑导致南美地区 铜矿产量不及预期，但非洲、亚洲等地区铜矿带来了可观的增量，全球铜矿产量继续稳步提升。2022 年全球铜矿预计增长 3.9%（4 月份预期为增长 5%），即 82 万吨左右，低于去年市场预期 的 90-100 万吨的增量。 展望 2023 年，Grasberg、巨龙以及 Kamoa-Kakula 等项目仍将继续贡献增量。与此同时，智利的 泰克资源旗下 Quebrada Blanca Phase Ⅱ项目以及秘鲁的英美资源旗下 Quellaveco 项目将大幅提高 产能贡献增量。据 SMM 预计，2023 年全球铜矿增量项目预计新增产量 84.1 万吨，增量虽有所回落， 但仍维持较快增长。

铜下游消费 中国铜消费量快速增长，目前国内铜消费占全球铜消费总量约 50%，且近年来铜消费增量主要来 自中国；国内主要铜消费领域包括，电力方面用铜占 50%左右；家电领域用铜量占比 14%；交通运输领 域铜消费占比 9%，建筑及电子领域铜消费占比 8%左右。展望 2023 年，随着国内疫情优化以及各项稳增长政策出台，预计铜消费有望稳步增长，增量预计 在 50 万吨左右，海外需求则会随着欧美经济下行压力加剧出现一定幅度萎缩，预计减量为 35 万吨左 右。与此同时，随着铜矿供应趋于宽松，全球精炼铜产量有望继续维持增长，增量约为 70 万吨（2.7%）； 依此计算，预计 2023 年全球铜供应小幅过剩 15 万吨左右。

结论及展望

1 结论 宏观层面：2022 年，宏观扰动因素加剧，2 月份俄乌冲突爆发引发市场对有色金属供应趋紧担忧， 有色板块受刺激上行；而后随着欧美通胀持续飙升，欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性，铜价年中大 幅下挫；对于 2023 年，随着国内疫情防控逐步优化，以及稳增长政策持续出台，国内经济有望稳步向 好，对有色板块价格产生提振。

海外方面，随着欧美通胀回落，欧美央行放缓加息步伐，但持续 走高的利率将对经济产生明显压制，欧美衰退风险依然存在。整体来看，2023 年国内外宏观分化，难 以对行情产生趋势性合力，需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险。 供需基本面：2022 年铜矿端产量持续释放，但由于疫情、限电、冷料短缺等因素导致国内电解铜 产能释放不及预期，消费端则继续维持稳定增长，供需维持双强局面，铜供应继续呈现短缺状态；而 2023 年铜矿加工费大幅提升，反映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期，而冷料偏紧局面或仍在 一定程度上限制国内电解铜产量释放，但整体上供应仍有望维持较快增长；需求端，随着国内经济回 升，需求端有望维持稳步增长，而海外衰退风险拖累需求，全球铜消费增速或明显放缓，预计 2023 年 铜供需转为小幅过剩。

2. 展望：2023 年电解铜预计呈现供强需弱格局，电解铜供需由短缺转为小幅过剩，基本面对铜价支 撑将明显减弱；而 2023 年宏观面或呈现政策内松外紧、经济内强外弱局面，而海外经济衰退风险以及 国内经济复苏阵痛期仍将打压风险偏好，预计铜价仍有下探空间。

风险关注：欧美货币政策、主要经济体经济变化，铜库存变化，个人观点仅供参考#铜期货#

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