环保再生国际平台有限公司
中国金属矿业经济研究院 宋歆欣
五矿期货有限公司 吴坤金、钟靖
10月，沪铜处在长期价格区间中部偏高位置，以多头增仓、跳空高开方式向上突破上方重要压力位，密切关注短期价格走势；国内主力资金显著增加铜多头敞口，国际金融资本回补多头敞口。近期，LME就是否禁止俄罗斯金属产品征询意见，全球三大期货交易所铜库存已降至较低水平，再度引发市场恐慌情绪，谨防国际资本利用低库存和突发事件进行价格炒作。
一、沪铜价格跳空高开向上突破上方重要压力位
沪铜和伦铜价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部位置。沪铜期货价格长期运行区间在33000-79000元/吨，短期运行区间在53000-65000元/吨；伦铜期货价格长期运行区间在4300-11000美元/吨，短期运行区间在6900-8600美元/吨。10月31日，沪铜主力合约收盘价62060元/吨，处在长期价格区间中部偏高位置和短期价格区间高位；伦铜期货收盘价7444美元/吨，处在长期价格区间中部位置和短期价格区间中部偏低位置。
图1：沪铜和伦铜价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部位置
沪铜价格位置
伦铜价格位置
图片
图片
资料来源：五矿经研院
资料来源：五矿期货
沪铜价格跳空高开向上突破短期震荡平台，伦铜价格逼近震荡平台上沿。铜价7月中旬走出短期下跌通道，8月底价格首次反弹至上方压力位受阻回落。9月至10月，沪铜价格在59000-64500元/吨价格区间震荡，11月4日夜盘收盘价66360元/吨，以跳空高开、多头增仓方式强势向上突破短期震荡平台，上涨势头强劲，再次挑战上方压力位，关注短期价格能否站稳65000元/吨形成有效支撑；伦铜价格在7200-8300美元/吨价格区间运行，11月4日收盘价8133美元/吨，与沪铜同步大幅上涨，逼近震荡平台上沿。沪铜远月合约价格较近月合约价格贴水6.3%，伦铜远月合约价格低于近月合约价格，国内外市场对远期价格走势均偏悲观。10月底，伦铜Cash/3M升水72美元/吨，较9月底回落51.25美元，反映现货市场紧张程度略有缓解。
图2：沪铜价格向上突破短期震荡平台，伦铜价格逼近震荡平台上沿
沪铜15分钟K线图
伦铜1小时K线图
图片
图片
资料来源：五矿经研院
资料来源：五矿期货
图3：伦铜Cash/3M升水72美元/吨反映现货市场紧张程度略有缓解
图片
资料来源：五矿期货
二、铜由多空博弈转向多头主导，国内主力资金和国际投资基金均扩大多头敞口
沪铜由多空博弈转向多头主导，持仓维持高位；伦铜多头减仓，持仓降至低位。7月中旬至8月下旬，铜在跌破7000美元/吨之后，多头增仓抄底，反弹至8318美元/吨，首次逼近上方压力位受阻回落，之后国内外期货市场资金流向出现分歧。沪铜多空资金在53000-65000元/吨价格区间内展开为期一个月的激烈交锋，多空双方均有主动增仓主导价格走势行为，持仓总量持续上升，双方均未出现明显撤退，维持对峙状态，反映对后市价格走势存在方向上的分歧；10月多头积极增仓拉动价格上涨，沪铜价格走势转向多头主导，11月4日夜盘价格向上突破原价格区间上沿，单边持仓增至49万手高位，原价格区间内约10万手空头仓单被套。伦铜在9月至10月呈现多头主动减仓带动价格弱势运行，持仓量降至低位，但11月4日与沪铜同步出现暴涨。
图4：沪铜由多空博弈转向多头主导，伦铜多头减仓
沪铜多空博弈与价格走势
伦铜多空博弈与价格走势
图片
图片
资料来源：五矿经研院
资料来源：五矿期货
沪铜主力资金扩大多头敞口规模，伦铜投资基金多头回补仓位。10月31日，沪铜主力合约收盘价62060元/吨，较上月同期61320元/吨上涨1.2%，持仓量TOP20期货公司净持多头头寸20058手，较原多头敞口9363手大幅扩增；伦铜收盘价7444美元/吨，较上月同期7490美元/吨下跌0.6%，商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）净持空头头寸27228手，较上月同期空头敞口缩窄2015手，投资基金净持多头头寸12042手，较上月同期多头敞口扩大4374手。
图5：沪铜主力资金扩大多头敞口规模，伦铜投资基金多头回补仓位
沪铜TOP20期货公司净持仓
伦铜商业机构净持仓
图片
图片
资料来源：五矿经研院
资料来源：五矿期货
三、铜可交割货源紧缺，密切关注短期市场炒作风险
全球三大期货交易所铜库存均降至低位，可交割货源紧缺引发短期铜价强势上涨。自7月中旬铜价见底以来，全球铜库存经历了新一轮去库过程。三大交易所中，上期所库存持续低位运行，COMEX库存连续缓慢去库，LME库存在近期也出现较快去化，并且注册仓单数量急剧减少，全球期货交易所铜库存总量降至历史相对低位水平。与此同时，过去两个月中国保税区铜库存快速去化，总库存量不足5万吨，远远低于过去5年35万吨左右的平均库存量。铜库存的快速去化引发了市场对于现货资源紧缺的担忧。近期，全球最大的大宗商品交易商之一托克金属和矿产交易联席主管KostasBintas在英国《金融时报》矿业峰会上表示，全球铜库存已降至危险的低水平，目前铜市场库存仅可满足全球消费4.9天，预计到年底将降至2.7天，有限的库存令价格突然飙升的风险增加。
图6：全球三大期货交易所铜库存均处低位
图片
数据来源：WIND
LME铜期货交割仓库主要分布在欧洲、亚洲和美洲，我国大陆没有交割库导致国内企业参与LME铜交割程度较低，难以将国内产能和库存转化为价格影响力。目前，欧洲地区可交割仓库12个，分别位于比利时、德国、意大利、荷兰、西班牙、瑞典和英国；亚洲地区交割仓库有8个，分别位于韩国、马来西亚、新加坡、阿联酋和中国台湾；美洲地区交割仓库有4个，均位于美国境内。过去10年，欧洲仓库入仓数量较多，亚洲仓库出仓数量较多。去年下半年，俄罗斯对精炼铜出口征收关税，导致俄罗斯出口铜数量下降，欧洲仓库出仓数量明显增多。LME没有在我国大陆设立交割仓库，造成国内企业参与LME交割成本高、时间周期长、资金压力大。我国不少冶炼厂电解铜产品是LME注册品牌，但是只有在国际铜价显著高于国内铜价时，才会刺激部分冶炼厂将电解铜运往LME仓库进行交割，导致我国产能和库存难以转化为影响期货价格变化的交割库存，同时增加企业被逼仓风险。
图7：亚洲、欧洲、北美洲LME铜库存变化
图片
数据来源：WIND
密切关注短期市场炒作风险。期货市场中，履行快到期合约的方式有两种：到期实物交割或者到期前平仓。卖方有效的实物交割是防止“多逼空”风险事件发生的关键，实物交割要求卖方将可交割品牌注册成仓单，并运往指定的交割仓库。由于我国铜市场主体参与LME交割程度偏低，加之海外供应受地缘因素潜在影响，短期LME铜市场存在一定的市场炒作风险，最大的不确定性来自LME交易所针对俄罗斯金属的政策变化。10月底LME已经结束对其客户的意见征询，未来如果LME正式出台禁止俄罗斯金属交割的文件，将给海外铜供应特别是欧洲可交割货源带来一定的短缺忧虑，进而加剧市场炒作风险。截至10月25日，从LME期货持仓结构看，没有单个参与者多头或空头头寸大于20%的情况，持仓相对分散，一定程度上能够缓解类似镍发生的极端逼仓行情。
充分发挥期货市场战略功能，化解长期安全隐患。期货市场已经成为大宗商品定价主战场，资本成为期货市场定价的重要决定力量，只有依靠实业与金融共同发力，才能真正做好保供稳价。一是增强我国资源保供能力。全球铜矿品位下滑趋势仍在延续，叠加社区关系、气候、民族资源主义等因素影响，铜供应干扰持续偏大，而电气化转型带来的铜需求增长相对稳健，全球铜库存可能在较长一段时间维持偏低水平。因此需要积极加大再生铜资源的开发利用，提升资源内循环能力，确保我国铜供应安全。二是增强我国期货市场的配套建设，解决期货主力合约不连续问题、扩大交割库覆盖面并完善区域升贴水制度、降低产业套期保值客户期货市场交易和交割成本，不断提升我国金融服务实体经济能力，优化我国期货及衍生品市场参与者结构和产品结构，加强我国国际物流体系建设，吸引我国企业在中国市场交易。三是积极投资建设LME及其他主要商品交易所在中国的期货交割库，与相关储运企业合作在全球布局国际仓储物流通道，打通国际商品交易所交割库的国内外物流连接，有效保障我国金属矿产资源能够在国内国际两个市场顺利交割。
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
