紫金矿业研究——复盘这一年的铜

一、前言

  2021年听过雪球路演的海通施毅分享了金属研究框架，当时提出的一个观点就是美联储开始加息的时候，就说明市场真的开始热了，工业品的需求曲线右移，大宗品价格都要攀升了，当时的我也深以为然，觉得观点无论从历史上看还是逻辑上看都是正确无比的。但最后，买入金属的我和施毅都被啪啪打脸了，这里到底是最开始的逻辑谬误，还是这次和历史上有什么变化导致的呢？此时来复盘这个事情，一是对自己判断的思考和回顾，另外是对未来的分析指引。

  二、复盘铜价

  1、本轮铜价的拐点出现在21年6月，结合当时的信息面来看，有一个事件格外显眼。

  在21年6月铺天盖地的说铜库存即将用完的时候，一个诡异的消息出现了，lme铜的库存莫名其妙的增加了2.45万吨，环比增加了17%。自此之后铜价就再没涨过。

  当我后验去复盘这件看似诡异的事，到底是发生了什么，一切却又突然变的清晰起来了，当我们去琢磨铜为什么增加了，并结合当时铺天盖地的吹库存要用完的新闻以及铜的本身特性，一切都指向了善于在商品领域坐庄的国际资本，就像镍领域有嘉能可一样，铜的领域有托克。铜这种金属区别于其他大宗，几万吨足以影响价格，且完全不会氧化变质，极易储存，几万吨也不过一两百个集装箱而已，所以大的玩家趁着情绪是完全足以操纵价格的。而其他能源大宗，像是石油煤炭等则完全不可行，想要影响价格所需要的储量过于巨大，地球上无这种设施，且会面临着热值损失的存储成本。

  所以托克这个老狐狸在最高点扔出了他满载铜的集装箱，把我们都套在了喜马拉雅上。

  2、托克的铜也是有数的呀，后面为什么铜价也表现的比较萎靡呢？美联储加息了呀？经济也过热了呀？这事其实背后的道理跟我们这次A股的股债比失效，国内的放水没有引起股市或者房市的任何涟漪的道理一样，背后的原因还是因为口罩的影响，我们国家第一次和美国的经济金融周期发生错位了，美元是唯一的国际储备货币，股债比的矛不应该是人民币，应该是美元。而之前股债比的那套理论之所以带着这么大的盲点然而却一直有效是因为没有发生错位。

  那么聊到这里一切就变得清晰起来。中国铜需求量占全球的50%，中国的经济弱，铜的需求偏弱，没有和国际的铜市场一起引起铜价的边际共振，而到了现在美联储加息的大棒已经把美国的ppi都打下来了，需求和预期进一步走弱。中国铜需求量占世界的50%，本轮经济周期的错位，在铜上比A股上更加明显。

  我们都知道一波史诗级的行情都是多重因素共振叠加的，复盘紫金当时的行情，也算几个因素高度共振了，包括卡莫阿-卡库拉投产、铜价的攀升、新能源对铜的想象力等。

  当铜的后两个预期暂时消失的时候，紫金的阿尔法不足以支撑他当时的价格，且随着铜价的进一步下探，价格就自然是高位震荡下行了，还好紫金矿业还有阿尔法，不然就应该是直接走A字型了。毕竟没有贝塔的阿尔法不如狗。

  三、铜未来的走势较为扑朔迷离

  1、从供给上看，2021-2023年这三年铜矿中有一些绿地项目还是贡献了不少新增产量的，虽然一些大型铜矿好像面临着老去的问题，但其实也看不到供给断崖掉下去的可能性。但供给大幅新增的可能性应该是没有了，因为资本开支相比2012年已经断崖下降了很多年了，但我们要知道铜矿这种东西极有可能2012年的资本开支现在还是储备产能，没有完成开采的。。。比如巨龙矿业兜兜转转多少年了，最后让紫金这种中国最优秀的团队也花了6年才完成了开采。所以仅从资本开支上看现在也没有那么清晰，继续往未来看，资本开支的指引会越来越清晰。

  结论就是供给断崖下降以及跳涨的可能性都没有，像是说了些废话，但就是我所理解的世界了。

  2、需求上看，这些年的铜消费量是每年2000多万吨吧，已经很久没有什么大的变动了，大部分支持需求的正面观点都是风光的装机会大量催生铜的需求，那么我们看看大量究竟是多少哈？1gw大约新增铜的需求是3000-5000吨铜，以21年为例，风光新增装机大概是270gw，那就只影响81万吨-135万吨之间，假设22年加起来新增装机500gw（应该是非常乐观了，这个时点我也拿不到什么具体数据），那么也就是150-250万吨。是不是相比2000多万吨的消费量，占比也就是5%-10%左右，看上去影响没有那么大对吧。

  那我们来看下需求的反面观点，我就问一句，兄弟你觉得世界会不会衰退？

  如果稍微一衰退影响个5%-10%的需求不过分吧？我觉得不过分，中国占世界的需求就有50%，那假如中国的需求下降10%-20%，世界的5%这就达到了呀，风光新增的那点铜需求量就抵消了啊。何况美国现在是誓要加息到衰退的，欧盟这几兄弟看上去好日子也多了。

  总结就是需求也看不清楚，真按隆基老板吹的那样2030年光伏新增装机1000gw，那铜肯定是不够，但我看着吧也没那么像呢，只能基于有限的空间去看铜价，另外其实我只关心下个月铜能不能涨~~~哈哈。

  四、总结

  复盘铜价这一年的变化，有助于让我更清晰的理解未来，很多说法不一定对，发表出来就是以期抛砖引玉，共同交流。

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