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一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价显著回落，一度跌破3.4美元/吨关口。我们在上周的周报中明确揭示了短期可能面临回落的风险，这主要是基于杰克逊霍尔会议上各国央行行长的表态，尤其是美联储主席鲍威尔的发言而来。事实上，我们在上周看到了市场对于利率以及风险资产的重新定价，包括铜价在内的主要风险资产系数下跌，这种情况一直持续到上周五。上周五美国失业率意外回升至3.7%，并且在晚些时候美国总统拜登表示在劳动力市场和通胀端都看到了比较乐观的情况。美元指数一度明显回落，铜价止跌回升。但是展望后市，我们认为利率冲击仍然没有结束，一个月失业率的回升无法动摇联储治理通胀的决心，后续的加息路径不会放松，也不太可能立刻降息，而海外的经济数据已经摇摇欲坠，能源问题愈发激烈，整体来看铜价运行重心在9月可能仍将下移。COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端整体比较平坦，这也是对目前库存的现实反映。近期COMEX铜库存仍在进一步去化，虽然美国宏观数据显著下降，但是似乎在微观层面的反映依然迟迟未见，我们仍然在这样的环境中对于月差可能是相对更为友好的，仍然可以考虑borrow头寸。后续来看，宏观的弱预期与近端的低库存之间还是一个现实与预期博弈的问题，在宏观向下的环境中，这种博弈最终可能通过月差来反映。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价连续回落，周中一度跌破60000元/吨关口。目前国内工业金属的消费整体并没有根本性的起色。在地产失去了信用派生的功能之后，我们看到从宽货币向宽信用传导的路径异常曲折和艰难，这也对最终的实物需求的拉动形成了较大的影响。目前来看，国内的复苏之路依然曲折和漫长，没有必要纠结于一两月的PMI究竟是见底了还是拐头了，其实最后回头来看就是较长一段时间的区间震荡。尤其是经济增长动能的转换，使得对于工业金属的需求很难有大的改善，这也符合情理。九月大概率也是以稳为主，再推出大规模刺激政策并不现实，铜也面临消费改善渐入尾声，价格仍将遭到逆风。
SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线整体维持back结构。上周铜现货升水也维持高位震荡，月差也略微收敛，但是我们认为这并不影响后续月差维持高位的判断。上周铜价下跌之后预计本周下游采购回重新出现，使得库存进一步去化。加之上周一些产业消息进一步确认了收储的存在，并且跟之前了解到的情况基本吻合，如果后续进一步得到验证，那么低库存运行可能会贯穿最近2-3个月，因此国内精炼铜升水有可能持续维持高位水平并且走阔，相应的，月差可能也会持续处于高位，那么对应的策略仍然是在收窄的时候介入borrow头寸。
三、国内外市场跨市套利策略
SHFE/COMEX比价运行重心显著回升，我们此前反复强调比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。如果说此前比价的回升还是一种被动的回升，那么最近的回升就是一种主动的回升，这主要基于最近国内库存的去化，从目前消费改善的情况来看，可能三季度仍将保持年内较为可观的消费，因此库存水平都将维持低位徘徊，国内精炼铜缺口相对明显，需要进口铜作为一定的补充。因此接下来总体仍然是维持反弹思路，加之美元强势而人民币贬值，更有利反套的介入。
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