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摘要：上周美国CPI和PPI双双出现回落，与此前良好的非农数据相结合，就勾勒出了一副现实强劲的场景，即通胀回落但是劳动力市场依然健康，这是典型的软着陆的特征，价格也对此做出了积极的反映。接下来的问题是，通胀能否持续回落，这是市场目前争论的焦点，如果通胀回落快于失业率攀升，市场可能就向着软着陆的路径去定价，联储的货币政策将出现重大变化，价格的上方空间有望进一步打开，而如果通胀维持高位运行，可能利率冲击、硬着陆等风险仍然存在。我们认为确实需要考虑通胀高位震荡的可能性，这应该是大概率事件，在这种情况下，联储的货币政策仍将收紧，而需求会进一步回落，铜价的上方空间将受到抑制。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡反弹，不仅结果与我们周报中的提示一致，甚至过程也极为接近，总体而言就是对现实的重新定价。上周美国CPI和PPI双双出现回落，与此前良好的非农数据相结合，就勾勒出了一副现实强劲的场景，即通胀回落但是劳动力市场依然健康，这是典型的软着陆的特征，价格也对此做出了积极的反映。接下来的问题是，通胀能否持续回落，这是市场目前争论的焦点，如果通胀回落快于失业率攀升，市场可能就向着软着陆的路径去定价，联储的货币政策将出现重大变化，价格的上方空间有望进一步打开，而如果通胀维持高位运行，可能利率冲击、硬着陆等风险仍然存在。我们认为确实需要考虑通胀高位震荡的可能性，这应该是大概率事件，在这种情况下，联储的货币政策仍将收紧，而需求会进一步回落，铜价的上方空间将受到抑制。
COMEX上周铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线从之前的back结构转变为小幅contango结构。上周COMEX铜库延续下降格局，虽然最近的库存去化不排除有一些移库等因素的存在，但是从美国PMI等数据来看也并没有表现出需求完全崩塌是下降的情况，可能说明的确海外的现实比预期要强很多，之前市场个预期打得太满，绝对价格走在了现实前面，现实其实并没有绝对价格体现出来的那么糟糕，因此在这种情况下，现实的情况可能更多的反映在月差之上。因此还是可以考虑在contango的状态下做一些短期的borrow，毕竟库存又来到了相对低位水平。
二、上周SHFE铜市场回顾
SHFE铜价呈现反弹格局，一度接近63000元/吨关口。上周国内有几个宏观指标影响市场预期。一方面是CPI同比的回升，本来市场普遍预期可能破3%，但是最终读数为2.7%，通过对于分项的测算，这可能是下调了猪肉权重的结果，但是无论如何，猪肉价格的反弹已经开始对CPI的影响越来越明显，如果接下来猪肉价格继续回升，CPI突破3%是时间问题，那么到时货币政策该如何演绎？另外就是周后期公布的7月社融数据出现超预期的回落，但是M2却再度攀升，这体现了目前宽货币到宽信用的路径依然受阻，失去了地产作为信贷派生的工具之后，信用派生的机制仍然需要再政府部门之外的经济主体之间继续探索。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线整体维持back结构，甚至近端的back结构还有所走强。近期电解铜维持升水格局，虽然上周升水看似回落，但主要是即将对近月合约换月所带来的。上周库存的去化出现了放缓，正如我们此前指出，虽然库存下降明显，但是不能太过乐观，一方面这种价格下跌之后出现的买兴可能有一部分存在需求前置的问题，那么对于后面的需求反而不是利好，另一方面后续国内产量和进口量可能双双回升，这对于现货市场来说也是一种考验。因此整个月差肯定还是择机做borrow，但是介入的时点会更加重要。
三、国内外市场跨市套利策略
SHFE/COMEX比价运行重心震荡回升，我们此前反复强调比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。如果说此前比价的回升还是一种被动的回升，那么上周的回升就是一种主动的回升，这主要基于最近国内库存的去化。当然在比价回到窗口附近之后，还是需要主要风险，目前国内需求仍然表现一般，整体的平衡并不是非常紧张。再往后看，国内的供应增量基本均会在下半年释放，这对于需求是较大的挑战，虽然月度平衡表上显示了在长单进口之外仍有缺口，但是需求的复苏如果较慢，这种缺口可能就变得非常微弱。因此比价上整体还是基于反套的思路去做，但是时点选择的要求会更高，无论是入场还是出场，因此趋势性在变弱。
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