反弹持续性有限 黑色关注结构机会
发布时间：2026-10-20 09:05:34 浏览：52
征稿（作者：一德期货 马琳）--当前黑色系的主线从“终端需求弱、减产引导负反馈”走向“成材去库提速、原料强弱再平衡”的修正。
9月下旬以来，成材盘面呈现“跌价—成交放量—情绪修复”的典型节奏。当前价格已较9月高点回落百元左右，螺纹主力一度向着3000元一线逼近。但价格回落后，低价位资源成交明显转好，终端刚需补库增加，前期被高价抑制的需求得到阶段性释放。
并且，随着内贸价格回落，钢材出口报价的竞争优势重新显现，出口订单回暖，在一定程度上对冲了内需旺季不旺的压力。内需补库与出口回暖叠加，钢联周度数据显示本周钢材整体去库明显加速，前期“需求弱—价格跌—利润缩—原料塌”的负反馈链条被打断，市场情绪从负反馈强化转向观望，情绪缓和也给短期的钢价提供了企稳条件。
但反弹的制约因素依然清晰。一是成本支撑不牢固。煤炭当前正处在保供政策持续推进、供应紧张的现实松动的阶段，政策消息对情绪的脉冲扰动频繁，成本端难以为钢价提供稳定的抬升动力。二是钢材供给端收缩放缓，导致库存压力还在累积。随着焦炭两轮提降的落地，钢厂减亏较为明显，铁水日均产量连续三周稳定在233万吨以上，节前市场预期的快速减产并未兑现。钢厂不减产，意味着去库更多依赖需求端，一旦补库结束、出口订单回落，去库速率大概率放缓。
因此，钢材价格仍偏向于在3000—3150元的主区间震荡运行为主。上方需要看到去库持续加速才能突破，下方则受成本与低价补库的支撑，上下均有难度。
原料方面，煤焦与铁矿的跷跷板效应突出，强弱关系频繁切换。
当前煤焦的核心变化来自供给端。随着煤炭保供工作持续推进，汾渭样本煤矿产能利用率一周回升2.7个百分点，原煤产量增加38.5万吨，停产煤矿数量继续下降，与此同时，矿山精煤库存开始累积，前期偏紧的结构正在松动。
价格层面，焦煤供应回升后，现货价格已从9月高点回落250-400元/吨，原料下跌使得焦化利润得到边际改善，焦企开工的约束相应减弱。这意味着煤焦此前“供应偏紧、现货坚挺、领涨黑色”的逻辑正在被削弱。
因此煤焦与其他品种的强弱关系发生明显转变，煤焦从相对的强势品种转向偏弱震荡。但在盘面仍有深度贴水以及冬季冬储的背景下，煤焦更可能表现为“强弱跟随事件切换，但不独立单边下行”。
节奏上需要特别注意政策脉冲。若保供、蒙煤通关等消息再度发酵，盘面可能再次出现短时下冲，但这种由消息而非现实驱动的快速下跌，往往提供阶段性的买入窗口，毕竟期货价格已提前反映部分悲观预期，而焦炭现货今日已开启第一轮提涨，大基差迟早要有修复。
铁矿前期是黑色系中最弱的品种。一方面供应端持续施压，另一方面买碳空铁的套利资金比较集中，矿价承压最重。9月下旬以来，铁矿主力从720元的高点加速回落，上周四最低下探至667元，已逐渐靠近85美金成本线，SGX掉期同步跌落至90美金之下。
但从供需面看，10月前两周全球发运明显回落，由9月均值的3411万吨降至3287万吨；澳巴19港在10月9日当周发货量仅2426万吨、环比减少278万吨，为7月中旬以来最低。按2-4周船期推算，下周45港到港量将从9月末的2839万吨下调至2500万吨左右。同时，随着海外粗钢加速复产，主流矿山发至中国的比例自9-10月小幅下滑，非主流发运也因运费抬升而滞后回落，供应端存在阶段性的收缩。
铁水的韧性也超出预期，且钢厂铁矿库存处于偏低水平，247家进口矿库存由9月底的9593万吨降至8690万吨，库存消费比从33天压缩至30天左右，低库存为后续补库留出空间。因此估值先行到位，情绪与基本面边际好转、套利资金集中反转带动了铁矿相对强势的反弹。
但截止本周，全球发运已较前两周回升，周度环比增388.5万吨，澳巴发运回到2981.6万吨，预计下下周到港会再次回到2700万吨以上的高位，即供给收缩尚未成趋势。更关键的是，四季度铁水自然下滑的压力还未完全释放：目前钢厂盈利率仍不足10%，随着旺季过去，延迟检修的状态难以持续，铁水仍有较大回落空间。在高库存、低利润、弱需求的组合下，供给扰动带来的反弹高度有限，铁矿仍可作为中期空配品种对待。
整体来看，成材去库加速但需求持续性存疑，价格上下均有难度，螺纹维持3000-3150元区间震荡思路，重心将随时间下移。原料方面，基于铁矿的高库存压力，在690-710元以上仍可择机关注做空机会。焦炭短期需注意供应端消息带来的盘面下冲压力，但1850-1900元区间可基于冬储补库预期关注是否存在买入机会。另外，可继续关注钢厂利润被动修复后的做缩机会，机会窗口应在原料估值打到区间下限或冬储真实兑现时体现。
作者简介：马琳，一德期货黑色分析师，多年钢铁现货贸易从业经验，对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究，注重于黑色产业期现结合和风险管理实务，具有数家产业企业套保、套利操作经验。 来源：一德期货
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