矿紧托底、关税悬而未决 沪铜期价维持高位
发布时间：2026-10-15 09:40:07 浏览：61
9月铜价受矿紧和关税预期支撑创历史新高后回落，全月重心仍上移，展望10月，铜价将维持高位震荡格局。
矿端扰动在10月集中发酵 为铜价提供了最强支撑
矿山事故与罢工频发。智利Codelco旗下El Teniente铜矿发生山体滑坡并造成人员伤亡，随后部分停产；Antofagasta旗下Centinela铜矿于10月7日正式罢工，涉及709名工人，采矿运输环节受到干扰。据媒体最新报道，必和必拓位于智利的Escondida铜矿的监督工会表示，在敲定新集体劳动合同的调解努力失败后，他们将于周三开始罢工，不过随后协议达成。三座主力矿山的合计年产量全球占比超7.5%，一旦生产受限，对铜矿供应的冲击较为直接。
加工费跌至历史极值。截至10月9日，进口铜矿现货加工费（TC）为-238美元/吨，连续刷新2007年9月以来的低位。使用现货铜矿的冶炼厂亏损持续扩大，原料紧缺正从矿山端向精铜冶炼端传导。
冶炼减产逐步兑现。9月中国电解铜产量环比下降2.3%，冶炼开工率创2014年以来同期新低。10月起国内冶炼厂进入集中检修周期，多家企业安排停机，预计合计影响电解铜产量约8万吨。
需求端：旺季成色偏弱，传统消费承压
与强劲的供应端叙事相比，需求端表现相对疲软，构成铜价上方的现实约束。
国内传统需求兑现偏弱。线缆企业10月首周开工率环比下降1.94个百分点至60.19%，精铜杆需求继续承压。电源光伏、风电新增装机、汽车产销和地产均呈现负增长，家电排产亦有下降。铜板带和铜箔表现相对偏强，新能源、储能、电子高端制造等领域对铜消费形成结构性支撑。然而，这部分增量尚难以完全对冲传统领域的下滑。
库存出现季节性累库。节后国内社会库存受假期影响有所累积，截至10月12日，主流地区铜库存较节前增加约3.5万吨至10万吨以上。不过，库存绝对水平仍处于历史低位，较去年同期下降约6.4万吨。
紧缩预期边际缓和 但美元压制仍在
美国9月非农仅新增2.9万人，远低于预期的9万人，市场对美联储10月加息的预期由此前的约70%大幅回落至17%左右，短期利空有所释放。但“高利率维持更久”的逻辑并未逆转。美联储官员哈玛克发表偏鹰讲话，提出未来仍可能加息，倾向于“小幅、更加频繁”的调整方式。10年期与30年期美债收益率分别升至5.3%和5.7%，创2002年以来新高。美元指数徘徊于高位，对以美元计价的铜形成持续压制。
关键变量：美铜关税政策悬而未决
2026年6月30日，美国商务部向白宫提交精炼铜关税复审调查报告，建议自2027年1月1日起对精炼铜分阶段加征关税——2027年为15%，2028年提高至30%。按相关行政程序，总统在收到报告后拥有90天决策窗口期，从6月30日起算，法定截止日恰为2026年9月28日。目前白宫网页暂未更新精铜关税消息。当前市场对“严格执行”定价已相当充分（COMEX库存创百年纪录、COMEX-LME价差高位）后续走势取决于最终裁决，主要有三种情景：其一，签署行政令、确认2027年1月15%关税生效。 全球铜贸易流将大幅重构，非美地区现货库存持续去化，现货升水与近远月价差走强，市场结构性紧缺格局强化，整体行情偏强运行。其二，推迟决策或维持现状。关税预期延续，市场多空博弈加剧，政策预期反复扰动盘面，行情缺乏明确单边趋势，整体维持高位宽幅震荡，波动属性放大。其三，明确搁置精炼铜关税。 前期关税溢价快速回撤，COMEX地区库存回流，内外盘跨市套利逻辑崩塌，市场情绪降温，行情承压回调。美国对铜进口关税的政策决定仍未公布，这是10月铜市最大的不确定性来源。
综合判断，10月铜价的核心矛盾在于：供应端的矿紧叙事具有坚实的基本面基础，但需求端的疲软与宏观紧缩环境限制了价格的上行弹性。铜价在11万元/吨关口附近的多空博弈将较为激烈，预计运行区间大致在10.8万至11.3万元/吨，高位震荡格局下不宜追涨杀跌，可关注矿端扰动事件的实质性进展以及美铜关税政策的落地情况。来源：网络
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