黑色震荡反弹 关注盘面利润做扩机会
发布时间：2026-09-09 10:46:49 浏览：13
征稿（作者：一德期货 马琳）--8月初至今，黑色系在焦煤的引领下整体反弹，但随着蒙煤通关开始回升，市场的焦点已从“供应扰动”转向“旺季需求能否兑现”。当前黑色产业链的核心矛盾是成本端刚性上抬，而终端需求弹性不足，导致钢价被动跟涨、钢厂利润被持续挤压。站在9月初的窗口，旺季需求彻底落空的概率不大，但成色足以承接当前高价的可能性更小。一旦中下旬需求证伪，黑色系将重回“成本抬升—亏损扩大—减产增多—原料需求减弱”的负反馈逻辑。因此，本轮反弹更宜作为高位择机布空的机会，而盘面钢厂利润的被动修复策略也值得重点关注。
钢材方面，整体供需双弱格局未改，因此高成本快速吞噬了利润。从出口来看，近期钢价上涨后，内外价格明显倒挂。热卷出口成交价在500-505FOB水平，上周虽略有增量，但整体订单呈减少趋势。海外价格除欧美外并未有明显上浮，国外以跟涨为主，刚需采购，需求以短脉冲方式释放。海外废钢9月基本保持平稳，钢坯出口也以刚需为主，同样利润倒挂，成交在465FOB左右。但随着海外复产加速，对国内钢材出口的挤压效应愈加明显，整体出口量预计呈现高位缓下的趋势。
从内需来看，今年雨水与高温对建筑需求的影响较深。9月天气情况整体好转，但截止本周，螺纹成交仍未见明显起色。房地产新开工同比双位数下滑的拖累严重，而基建资金到位仍偏慢，终端接货意愿弱，贸易商投机情绪近期也有所降温，螺纹近一月的去库主要依靠减产实现。制造业方面，造船、风电、汽车和家电的排产尚可，需求季节性有所回升，但弹性仍不足。冷热价差未能完全修复，镀锌、管材等下游利润多数倒挂，现货暗降，且下游由于亏损严重有减产停工现象。
政策端处于“挤牙膏”式的微调阶段，导致市场对黑色系预期偏弱，限制整体反弹高度。整体来看，钢材自身呈现成本刚性推涨与终端需求无弹性的博弈，导致钢价小涨但利润反降，后期钢材与原料的强弱关系有望随着需求验证而发生改变。
煤焦方面，强现实正逐渐转弱，是钢厂利润能否修复的关键变量。本轮黑色反弹由双焦引领，山西超产核查与安监高压下，呈现复产不复量局面，自5月底至今，现货涨幅普遍超过45%。蒙煤通关虽有小幅恢复，但距离1300车的静态平衡点仍有差距，绝对量偏紧格局未根本逆转，目前仍仅能匹配225万吨左右的铁水。焦炭第四轮提涨9月3日落地，山西/河北主流焦企正在推进第五轮。四轮过后焦化厂仍有100元左右的亏损，因此焦企产能利用率仅64%–65%左右，导致钢厂补库不够充分，而由于9月钢厂订单被期现商接满，所以第五轮提涨大概率仍是不得不接。但接受后钢厂亏损将扩大至70-100元，后期博弈性显著增强。随着焦企对焦煤补库已相对充分，盘面焦化利润率先向上修复；而一旦本轮补库结束，煤焦现货价格有望逐渐松动、回吐溢价，届时盘面深贴水以及钢厂利润都将得到一定修复。从资金层面看，前期集中做多焦煤的资金已通过拉涨钢材和硅铁掩护，陆续止盈离场，主力资金不再集中，外资则开始在铁矿上有所布局。
铁矿方面，本轮反弹本质是"资金 预期 成本"三重叠加的估值修复，而非终端需求正反馈的传导。双焦的大涨具备现实供应紧缺的基础，而钢厂利润被快速挤压的过程中，铁矿一直扮演着让利者的角色，碳与铁之间的跷跷板效应十分显著。随着近日蒙煤通关开始回升，市场对双焦一致看涨的情绪有所松动，前期做多焦煤、做空铁矿的套利资金大量平仓，使得铁矿被动买盘明显增加。叠加国庆前钢厂弱补库预期，以及海运费持续上涨——既抬升进口成本，又催发小矿山长协减量，外盘与连铁价差持续拉开，资金选择了在710附近（折合95美金）做出向上修复估值的动作。但高供应、高库存的背景下，持续反弹还需要有更强的驱动力来兑现。
截止到本周，全球发运同比 4763万吨( 4.34%)，其中非主流增量近4300万吨( 21.47%),同时FMG和BHP新财年计划量同比各提升200万吨;本周45港到港同比 4189万吨( 4.93%)，测算后两周到港在2630万吨左右的水平，同比仍高 4.5%左右。再加上西芒杜发运的逐步提升，中期供应增量依然突出。而需求端，钢厂亏损范围和幅度进一步扩大，如旺季需求成色不足，9月后铁水走弱的预期将增强，不仅钢厂补库动作偏弱，更易触发“成本抬升—亏损加重—减产增多—原料需求减弱”的负反馈。实际上钢厂补货以美金货为主，港口去库压力始终较大。因此9月中下旬的终端需求成色是关键变量，但基于过剩预期难改，铁矿走势预计先强后弱，维持中期择机逢高做空策略。
综合来看，黑色系当前处于“煤焦强现实逐渐转弱、成材需求有待验证、铁矿估值修复后过剩依然明确”的矛盾积累期。从现实看，旺季需求证伪概率大于兑现，因此反弹后逢高布空是9-10月的策略主线，关键节点在9月中下旬。同时，钢厂利润存被动走扩机会，核心逻辑是双焦见顶回吐溢价 铁矿高供应累库迫使继续让利 钢材减产反而带来阶段性支撑。具体看，螺纹主力3230、热卷主力3450、铁矿主力750-760附近择机布空，或用看跌期权套保保护，盘面利润以铁水降至235万吨以下或双焦第五轮落地后成材不跟涨作为修复触发点，目标修复空间在50-100点左右。风险点在于蒙煤通关再度掉回600车以下、山西复产延后致双焦提涨预期超过六轮，或特别国债发力使螺纹表需大幅回升，则需等待供应增量兑现后再做空。
作者简介：马琳，一德期货黑色分析师，多年钢铁现货贸易从业经验，对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究，注重于黑色产业期现结合和风险管理实务，具有数家产业企业套保、套利操作经验。 来源：一德期货
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