铜价震荡运行 关注两大关键变量
发布时间：2026-03-31 10:07:17 浏览：22
3月以来，沪铜期货高位破位下行，主力合约价格失守100000元/吨关口，后在91500元/吨附近获支撑小幅反弹。本轮调整的核心在于市场驱动逻辑切换——由前期AI与能源转型长期叙事、COMEX溢价引发的供应紧缺预期等乐观因素主导，转向当前地缘冲突推升滞胀风险、美联储降息预期降温、美元走强等宏观利空压制。
全球铜矿市场持续紧绷
智利1月铜产量同比下滑3%，至41.4万吨，智利国家矿业协会预计2026年全年产量在550万~570万吨。秘鲁1月铜产量同比增长3.01%，至22.63万吨，但企业表现分化：安塔米纳受益于扩建项目，预计2026年产量增至45万吨，有望成为秘鲁第一大铜矿；南方铜业则受矿石品位下降影响，预计2026产量由95.43万吨降至91.14万吨。
从全球看，2026年铜矿净增量极为有限。ICSG预测全球铜矿产量增长2.3%，至2386万吨，增量主要来自智利、秘鲁、印尼等国的产量改善及新建项目投产，但将被老矿山品位下降、运营扰动等因素抵消，全球铜精矿市场预计维持供应紧张格局。
原料趋紧背景下，进口铜精矿指数持续走低。截至3月27日，SMM进口铜精矿指数报-68.85美元/干吨，较2月底下跌18.42美元/干吨，同比大幅下滑44.71美元/干吨。目前现货市场交投清淡，炼厂对过低加工费接受度不高，部分企业已释放减产信号。铜精矿供应紧张的核心矛盾尚未缓解，由于缺乏利好提振，预计铜精矿加工费将继续承压。
国内3月铜产量有望创新高
3月，伴随生产天数恢复及下游需求回暖，国内电解铜产量显著回升。SMM预计3月产量环比增加5.28万吨，至119.52万吨，增幅为4.62%，同比增长6.51%，创历史新高。产量回升主要得益于生产天数恢复、检修影响有限，及新建项目持续爬坡。
进口方面，1—2月我国电解铜累计进口35.69万吨，同比减少33.13%。非洲（尤其是刚果）电解铜运往我国数量明显收缩，尽管刚果仍是我国最大铜进口来源国，但其全球出口份额正被分流，导致国内非注册铜货源趋紧，与注册铜价差持续收窄。受非洲物流运输等因素制约，后期来华货源难有大幅增长。
全球库存高位分化，国内去库初显成效
从全球库存表现看，三大交易所铜显性库存仍处于历史高位。截至3月27日，三地库存合计125.36万吨，较年初增加71.97万吨。具体来看，COMEX库存近期在53.5万吨高位附近徘徊；LME库存延续回升态势至36.03万吨，处于近8年高位；上期所库存则自3月中旬以来有所回落，周环比减少5.2万吨，至35.91万吨，为今年以来首次明显去库。
LME库存攀升主要受跨市场套利逻辑逆转驱动。随着COMEX-LME价差收窄，原先为规避美国关税风险而流入美国的铜资源正分流至LME亚洲及美洲仓库。当前库存高企更多反映了区域错配与套利行为，而非全局性过剩。
国内方面，自3月中旬以来，铜社会库存进入去化通道。截至3月26日，录得42.74万吨，周环比减少4万吨。去库主要得益于供需两端共同发力：需求端，铜价回落后下游逢低采购意愿增强，精铜杆企业开工率回升至去年同期水平，精废价差倒挂推动订单向精铜转移；供应端，随着4—5月冶炼厂集中检修期临近，叠加冷料供应收紧，电解铜产量环比回落，到货量相应减少。
电网投资高增长定调
“十四五”末期，我国电网投资迈上新台阶。预计2025年国家电网投资首次突破6500亿元，叠加南方电网1750亿元，合计约8250亿元，创历史新高。电网建设已进入以构建新型电力系统为核心的高质量发展阶段，投资结构从“重电源”向“重消纳与输送”转型，为铜消费提供持续驱动力。展望“十五五”，全国电网投资预计超4.1万亿元，较“十四五”显著增长，年均投资维持在8000亿元以上高位，重心聚焦特高压骨干网架建设、配电网智能化升级及系统灵活性调节能力建设。
从终端需求传导至加工环节看，上周SMM铜线缆企业开工率为70.77%，环比上升0.24个百分点，整体表现平稳。周内铜价回调对新增订单形成压制，但企业在手及待交付订单较为充裕，为生产提供了基本支撑。预计本周铜线缆开工率环比下降1.54个百分点，至69.23%。
展望后市，预计沪铜将延续震荡走势，下方空间有限，关键变量在于：一是中东局势演变，若冲突出现缓和，铜价有望迎来技术性反弹；二是国内去库力度，若库存超预期下降，将为铜价提供企稳回升的强劲动力。
来源：期货日报
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